石膏板行業(yè)未來(lái)穩(wěn)定增長(zhǎng)：石膏板目前市場(chǎng)空間約30億平米，預(yù)計(jì)2020 年提高到34億，2025年提高到41億平米，CAGR約3.5%。目前我國(guó)石膏板主要用在吊頂領(lǐng)域，隔墻僅占到 5%；未來(lái)隨著裝配式建筑房屋滲透率提高，石膏板隔墻將逐步替代磚泥隔墻，進(jìn)一步帶動(dòng)石膏板需求。

         市占率不斷提高，定價(jià)權(quán)進(jìn)一步增強(qiáng)：公司過去幾年市占率逐步提高，2016年達(dá)到55%左右。 年，隨著環(huán)保政策進(jìn)一步趨嚴(yán)，許多河北和山東的中小石膏板產(chǎn)線被迫關(guān)停，公司的市占率進(jìn)一步提高，據(jù)我們測(cè)算有望超過60%。高市占率下，龍頭企業(yè)的定價(jià)權(quán)進(jìn)一步增強(qiáng)，公司于2017年三季度進(jìn)行提價(jià)，盈利出現(xiàn)大幅增厚。

圖表：石膏板產(chǎn)量近幾年增速放緩

圖表：2016-2017裝配式建筑政策梳理

         石膏板作為一種兼具工裝和家裝的裝飾材料，工裝屬性更強(qiáng)，因此相比品牌力，產(chǎn)品的成本控制更加重要。公司具備以下核心競(jìng)爭(zhēng)力：1）公司利用電廠的脫硫石膏作為生產(chǎn)的原材料，獲取成本低且穩(wěn)定；由于具備區(qū)位優(yōu)勢(shì)的電廠資源有限，公司前瞻性的布局將構(gòu)筑護(hù)城河；2）石膏板生產(chǎn)技術(shù)主要掌握在企業(yè)手中，“高強(qiáng)輕板”和“低密度石膏板”等技術(shù)使得板單重平均降低 13%，節(jié)約石膏 10%； 3）石膏板產(chǎn)線具備一定規(guī)模優(yōu)勢(shì)，從而在能耗水平和人工成本控制上持續(xù)優(yōu)化，較同規(guī)模的公司成本更低。

         資本開支逐漸下降，盈利能力持續(xù)向好，未來(lái)股息率有較大提升空間：2017 年前三季度，公司的資產(chǎn)負(fù)債率僅 28.5%，未來(lái)隨著全國(guó)化的布局逐漸完成，公司的資本開支下降，股息率將進(jìn)一步提高。